Tổng kết tỷ giá ngoại tệ nửa đầu tháng 8

Các nhà kinh tế học thường bị chỉ trích vì họ không có khả năng dự báo những thay đổi trong chu kỳ kinh doanh ngắn và trung hạn. Tuy nhiên  đại dịch đã giúp họ vượt qua thử thách lần này. Mức giảm kỷ lục trong quý 2 đã được dự đoán trước vào tháng 3. Tương tự, các nhà kinh tế nói chung kỳ vọng sự phục hồi sau đợt tấn công từ tháng 3 đến tháng 4. Tuy nhiên, sau một đợt tăng ban đầu, một số dữ liệu tần số cao cho thấy sự giảm tốc độ phục hồi.

Đó là điều quan trọng đối với các báo cáo kinh tế tuần tới. Các doanh nghiệp, nhà đầu tư và các nhà hoạch định chính sách có được cái nhìn sâu sắc về tình hình hoạt động của các nền kinh tế vào giữa Quý 3. Đối với nhiều nền kinh tế lớn, có một cuộc khảo sát sơ bộ của các nhà quản lý mua hàng. Người ta có thể nghi ngờ về việc dự báo dữ liệu từ phần đầu tiên của tháng cho đến cả tháng, nhưng ước tính ban đầu là khá tốt và các sửa đổi có xu hướng nhỏ. Nhiều chi nhánh Cục Dự trữ Liên bang khu vực tiến hành khảo sát lĩnh vực sản xuất. Các cuộc khảo sát của Fed tại New York (Empire State) và Philadelphia cũng bắt đầu chu kỳ báo cáo kinh tế tần suất cao hàng tháng.  

Chỉ số PMI sản xuất của khu vực đồng euro có thể tiếp tục phục hồi, trong khi chỉ số PMI dịch vụ có thể không sau một đợt tăng gần đây đã nâng nó lên mức tốt nhất kể từ tháng 3 năm 2018 (54,7). Chỉ số PMI tổng hợp của Mỹ trong tháng 7 đã tăng trở lại trên mức 50 bùng nổ / phá sản (50,3) lần đầu tiên kể từ tháng 1. Nếu các công cụ theo dõi GDP công bằng (26,2% Fed Atlanta trong quý 3 hoặc thậm chí ước tính 14,80% của Fed NY), nó có vẻ sẽ chỉ ra kết quả cao hơn.  

Các nhà đầu tư có thể đặc biệt nhạy cảm với sự yếu kém trong dữ liệu tháng 8, đặc biệt là khi nhận xét từ một số quan chức Fed dường như phản ánh mối quan ngại cao về nền kinh tế, doanh số bán lẻ cốt lõi và sản lượng sản xuất trong tháng 7 sẽ mạnh hơn dự kiến.  Bất chấp dữ liệu việc làm đáng thất vọng trong lĩnh vực sản xuất (26kl so với dự báo trung bình trong cuộc khảo sát của Bloomberg là 255k), lĩnh vực ô tô, cùng với xây dựng khu dân cư và hoạt động nhà ở, dường như là những lĩnh vực dẫn đầu sự phục hồi ở Bắc Mỹ. Tuy nhiên, một người không cần phải có bằng Tiến sĩ. về kinh tế học để nhận ra rằng sẽ có một tác động bất lợi từ việc mất 600 đô la một tuần trong bảo hiểm thất nghiệp liên bang đối với khoảng 30 triệu người Mỹ đã nhận nó theo Đạo luật CARES.

Hệ thống tổng thống Hoa Kỳ và cấu hình hiện tại đã dẫn đến một loạt các tình huống khiến hỗ trợ tài chính bị cắt giảm cùng lúc Cục Dự trữ Liên bang kêu gọi nỗ lực nhiều hơn.   Nó dường như cũng làm bối rối các cân nhắc chính trị rằng với một cuộc bầu cử đang cận kề, một thỏa thuận không thể đạt được. Lệnh hành pháp của Tổng thống Trump tái chỉ đạo 44 tỷ đô la quỹ cứu trợ khẩn cấp để chi trả cho chương trình bảo hiểm thất nghiệp 300 đô la một tuần với điều kiện họ nhận được 100 đô la một tuần trong trợ cấp nhà nước vẫn chưa được đưa ra.

Ngay cả khi tất cả những người nhận được 600 đô la một tuần sẽ nhận được 300 đô la một tuần, tác động đến thu nhập và tiêu dùng sẽ có thể nhận thấy được.   Chi tiêu có thể giảm 15% -20%. Tuy nhiên, 100 đô la tiền trợ cấp của tiểu bang có thể loại trừ một triệu hoặc nhiều hơn khỏi chương trình Liên bang mới, theo một số ước tính. Tùy thuộc vào tính đủ điều kiện, tài trợ có thể kéo dài 2-3 tháng.

Việc không thể đồng ý với một dự luật kích thích mới báo hiệu cho một thỏa thuận về ngân sách cho năm tài chính tiếp theo bắt đầu từ ngày 1 tháng 10.  Hạ viện đã thông qua 10 dự luật phân bổ và Thượng viện thì không. Một giải pháp tiếp tục, kéo dài chi tiêu từ năm hiện tại, là bước hợp lý trong những điều kiện này. Tuy nhiên, sự khác biệt giữa các vị trí dẫn đến khả năng chính phủ đóng cửa, bất chấp khó khăn kinh tế và đại dịch lan rộng, có thể đang tăng lên. Khi các nhà đầu tư tìm kiếm sự bảo vệ, sự biến động có xu hướng tăng lên. Trong khi sự biến động của trái phiếu và tiền tệ G7 đã tăng lên trong tháng này, VIX vẫn được ghim trong mức đáy của nó chỉ trên 20.

Châu Âu có nhiều khả năng mở rộng các chương trình hỗ trợ của mình, chẳng hạn như các chương trình hỗ trợ việc làm, hơn là rút lui về hỗ trợ tài chính như Mỹ.   Hệ thống nghị viện tránh được một số phiền nhiễu của hệ thống tổng thống. Châu Âu đã thực hiện ba bước quan trọng trong vài tháng qua: ECB đã tăng quy mô và thời hạn của Chương trình Mua hàng Khẩn cấp Đại dịch và cho vay hơn một nghìn tỷ euro với lãi suất âm là âm 100 bp. EU đã đồng ý phát hành 750 tỷ euro trái phiếu sẽ được sử dụng cho các khoản vay và viện trợ không hoàn lại trong vài năm tới.

Tất nhiên, nhà sử học kinh tế Barry Eichengreen chắc chắn là đúng khi ông lưu ý rằng đợt phát hành này chiếm khoảng 5% của chứng khoán Kho bạc có thể bán trên thị trường.  Điều đó có nghĩa là họ sẽ mất 20 năm với tốc độ đó để đưa ra một điểm chuẩn sâu và rộng như Hoa Kỳ. Triển vọng thuận lợi cho đồng euro đã được đưa ra trong nhiều tháng trước khi có Kế hoạch phục hồi của EU. Ví dụ, các nhà đầu cơ trên thị trường kỳ hạn, đã ròng ròng đồng euro kể từ tháng Ba. Họ đã xây dựng nó kể từ đó. Bản tường thuật của chúng tôi có trọng lượng hơn đối với các hành động của ECB so với EU. Phí bảo hiểm mà Ý trả cho Đức khi vay 10 năm đã giảm hơn 100 bp kể từ đầu tháng 5 để trở lại mức trước đại dịch gần 140 bp. 

Khi cơ chế truyền tải của chính sách tiền tệ bắt đầu hoạt động, với nguồn vốn rẻ, đồng euro đã đạt được lực kéo.    Một hàm ý là sự tăng trưởng nhanh chóng trong bảng cân đối kế toán của ECB không khiến đồng euro bị âm hơn mức giảm khiêm tốn trong bảng cân đối kế toán của Fed là sự hỗ trợ của đồng đô la. Hãy xem xét, như chúng tôi đã lưu ý, bảng cân đối kế toán của ECB đã tăng 755 tỷ euro (~ 914,5 tỷ USD) trong 8 tuần đến hết ngày 7 tháng 8. Bảng cân đối kế toán của Fed đã giảm trong sáu trong số tám tuần tính đến ngày 5 tháng 8, thu hẹp khoảng 255 tỷ USD. . Với mức tăng của tuần trước, đồng euro đã tăng giá trong tám tuần liên tiếp qua, chuỗi dài nhất kể từ năm 2004. 

Rõ ràng, đồng euro có thể tăng giá mà không cần phải thay thế đồng đô la làm số trong nền kinh tế thế giới. Sau khi tăng khoảng 10 xu từ giữa tháng 5 đến cuối tháng 7, đồng euro đã ở trong một phạm vi rộng trong vài tuần qua. Các chỉ báo động lượng đang có xu hướng thấp hơn khi đồng euro đi ngang trong khoảng từ 1,17 đô la đến 1,1910 - 1,1915 đô la. Đường xu hướng 12 năm đánh dấu mức cao nhất.

Đồng euro cũng tăng giá so với đồng yên.   Nó đã đạt mức cao mới trong năm vào tuần trước gần 126,750 JPY để vượt qua mốc nửa chừng của xu hướng giảm trong ba năm đã đưa đồng euro từ 137,5 JPY xuống 114,40 JPY. Đồng euro đang nằm trong phạm vi giao dịch so với đồng bảng Anh và đã ngang với mức tăng trước đó so với các đồng tiền của Đông và Trung Âu kể từ cuối tháng Sáu.

Ở đây cũng có một giao dịch giá trị tương đối. Các cuộc khảo sát cho thấy rằng các nhà quản lý tài sản là những cổ phiếu châu Âu bị đánh giá thấp và trên thực tế, họ hoạt động kém hiệu quả. Tính đến thời điểm hiện tại, S&P 500 đã tăng khoảng 4,7%, trong khi Dow Jones Stoxx 600 vẫn giảm gần 10%. Tuy nhiên, vào tháng 8 tới đây, châu Âu hầu như không vượt qua Mỹ.  

Giao dịch hoán đổi cơ sở tiền tệ chéo thường được sử dụng để chuyển thanh khoản từ một loại tiền tệ này sang một loại tiền tệ khác, đã chứng kiến ​​giao dịch đồng euro với mức phí bảo hiểm lần đầu tiên sau ba tháng.   Điều này dường như không phải là một tín hiệu hoặc sự phản ánh nhu cầu đối với đô la hoặc euro. Thay vào đó, sự chuyển đổi sang mức phí bảo hiểm khoảng 25 bp đối với đồng euro so với LIBOR dường như là hàm của những thay đổi ở Euribor, lần đầu tiên bị trượt xuống dưới điểm chuẩn của Eonia phi rủi ro trong 15 năm. Nếu giao dịch hoán đổi cơ sở tiền tệ chéo được tính bằng OIS (hoán đổi chỉ số qua đêm), một khoản phí bảo hiểm nhỏ bằng đô la vẫn còn. 

Các tín hiệu chính sách từ các quan chức Trung Quốc đưa ra rất ít lý do để kỳ vọng Lãi suất cho vay ưu đãi giảm (kỳ hạn 1 năm ở mức 3,85% và kỳ hạn 5 năm ở mức 4,65%.  Lợi suất tương đối cao của trái phiếu chính phủ Trung Quốc (kỳ hạn 10 năm là dưới 3% một chút) khiến chúng trở nên hấp dẫn, đặc biệt là đối với các nhà quản lý quỹ Trung Quốc nhẹ cân so với điểm chuẩn. 

SWIFT cũng sẽ báo cáo thị phần của đồng nhân dân tệ trên nền tảng phổ biến của nó. Như biểu đồ minh họa ở đây, tỷ trọng của đồng nhân dân tệ đã tăng từ năm 2011-2015 và trong 5 năm qua đã đi ngang. Nó đứng ở mức 1,76% trong tháng 6 và trung bình 1,80% trong 6 tháng đầu năm 20 và 1,93% năm ngoái. Việc nó được thảo luận đến một phần trăm phần trăm chứng tỏ vai trò thứ yếu của nó. Trung Quốc có nền tảng thanh toán và thanh toán bù trừ của riêng mình, nhưng nó vẫn không quan trọng so với vị trí thuận lợi vĩ mô, với 135,7 tỷ CNY (~ 19,4 tỷ USD) vào năm 2019. 

Sự vươn xa của Mỹ và tầm quan trọng của việc tiếp cận thị trường tài trợ bằng đồng đô la buộc các ngân hàng Trung Quốc phải lo lắng để thực thi các lệnh trừng phạt của Washington, bao gồm cả vụ mới nhất đối với 11 quan chức từ Hồng Kông.   Ví dụ, Mỹ đã buộc SWIFT cắt quyền truy cập vào các ngân hàng Iran và mặc dù rủi ro thấp, việc Mỹ sẽ trừng phạt tất cả các ngân hàng Hồng Kông hoặc Trung Quốc, tác động sẽ rất đáng kể.  

Các quan chức Trung Quốc nhận ra rằng không khí quốc tế đã trở nên thù địch hơn.   Bắc Kinh đã công bố một khẩu hiệu mới, "lưu thông kép", để mô tả chiến lược xây dựng nền kinh tế trong nước mạnh hơn trong khi vẫn duy trì vai trò của mình trong chuỗi cung ứng toàn cầu. Điều này vẫn phù hợp với chiến lược thay thế nhập khẩu "Sản xuất tại Trung Quốc 2025" dường như đã bị giảm bớt, và thậm chí có thể bị loại bỏ hoàn toàn sau khi khiêu khích Washington. Chiến lược "Tuần hoàn kép" có thể sẽ được đưa vào kế hoạch 5 năm mới dự kiến ​​sẽ được công bố vào tháng 10.  

Sau Thế chiến thứ hai, các chiến lược thay thế nhập khẩu được coi là chính thống, nhưng đòi hỏi thị trường nội địa lớn và gây ra sự chênh lệch về thời gian (thâm hụt tài khoản vãng lai) và các chính sách ngừng hoạt động.  Sự thành công của Nhật Bản, và sau đó là Những con hổ châu Á, chứng tỏ sự thành công của các chính sách định hướng xuất khẩu. Các đồng tiền yếu mà các chiến lược như vậy yêu cầu đã trở thành một nguồn gây xích mích với Mỹ. Chiến lược xuất khẩu của Trung Quốc đã gây xáo trộn và việc nước này chuyển sang chiến lược thay thế nhập khẩu đã gây ra một loại chỉ trích khác. Vấn đề là Trung Quốc vừa là một nước lớn vừa là một nước nghèo. GDP bình quân đầu người là $ 10k. GDP bình quân đầu người của Hoa Kỳ cao hơn khoảng 6,5 lần. Quy mô tuyệt đối của nó khiến nó có thể gây rối loạn bất kể nó làm gì, và ở giai đoạn phát triển đó, liệu một quốc gia khác có đặt lợi ích toàn cầu lên trên lợi ích quốc gia của mình không? Nếu nó có một chính phủ nghị viện, như Hàn Quốc hay Nhật Bản, những thách thức sẽ gần như khó khăn.  

Cuối cùng, ngân hàng trung ương Thổ Nhĩ Kỳ nhóm họp vào ngày 20 tháng 8. Ngân hàng này đã buộc phải từ bỏ chính sách tiền tệ không được khuyến khích của mình và đồng đô la đã giao dịch nhanh chóng trên 7,40 TRY vào đầu tuần trước khi ngân hàng trung ương bắt đầu tăng lãi suất tài trợ. 20 tỷ TRY đã được đưa ra trong một cuộc đấu giá repo kéo dài một tháng vào ngày 13 tháng 8, tạo ra lợi suất gần 11%. CBRT đã đóng cửa cơ sở repo một tuần vào đầu tháng 8, vốn đã cung cấp vốn ở mức 8,25%. Tỷ giá có thể được giữ lại, nhưng nó ít phù hợp hơn trong môi trường hiện tại.  

Thổ Nhĩ Kỳ là người mua vàng chính thức lớn nhất trong năm nay (148 tấn cho đến hết tháng 5), nhưng nhu cầu thanh khoản đã thúc đẩy nước này mở phiên đấu giá hoán đổi vàng trong ba tháng lấy lira.   Ở mức 2000 USD / ounce, 20 tấn vàng trị giá khoảng 1,28 tỷ USD. Các nhà đầu tư nước ngoài tiếp tục bán trái phiếu và cổ phiếu Thổ Nhĩ Kỳ (700 triệu đô la trong tuần kết thúc vào ngày 7 tháng 8 so với doanh số bán hàng tuần trung bình trong năm nay là khoảng 370 triệu đô la). Sự sụt giảm gần 6,5% của đồng lira kể từ cuối tháng 6, biến nó trở thành đồng tiền hoạt động kém nhất trên thế giới, sẽ làm xói mòn sự quan tâm của các nhà đầu tư đối với các ngân hàng Thổ Nhĩ Kỳ. Việc giảm giá làm xói mòn tỷ lệ vốn hóa và làm trầm trọng thêm các khoản nợ nước ngoài. Các ngân hàng đã được điều động để thực hiện đấu thầu của chính phủ, và nó khiến họ có những tài sản hạn chế, thực sự an toàn và có tính thanh khoản cao.