Triển vọng phát triển của đồng đô la trong giai đoạn cuối năm

Dưới đây là biểu đồ của đồng đô la là thước đo tốt nhất về tác động kinh tế của nó.  Đây là một biện pháp có trọng số thương mại rộng được điều chỉnh theo lạm phát. Chỉ số đô la có trọng số thương mại thực tế là cách Cục Dự trữ Liên bang nghĩ về đồng đô la. Biểu đồ ở đây từ Bloomberg quay trở lại những năm 1970. Nixon đã phá vỡ mối liên kết cuối cùng giữa vàng và đô la vào ngày 15 tháng 8 năm 1971. Có một nỗ lực để đưa Bretton Woods trở lại với nhau, nhưng nó không thành công. Cuộc biểu tình đô la lớn đầu tiên mà chúng tôi liên kết với Reagan, mặc dù công bằng mà nói, nó bắt đầu trước khi ông nhậm chức. Tuy nhiên, cuộc biểu tình của đồng đô la Reagan là một chức năng của sự kết hợp chính sách. Có một chính sách thắt chặt tiền tệ từ Volcker Fed vì lạm phát hai con số đang bị đè bẹp với lãi suất trừng phạt mặc dù tỷ lệ thất nghiệp cao. Trong khi đó, Reagan thúc đẩy tăng tốc tài khóa. Thuế được cắt giảm, và chi tiêu quốc phòng và xã hội tăng lên. Một hỗn hợp chính sách như vậy,

Đồng đô la đã được hưởng đợt phục hồi đầu tiên sau Bretton Woods, nhưng nó đã chứng tỏ quá nhiều. Đồng bạc xanh tăng giá rõ rệt dẫn đến thâm hụt thương mại gia tăng và chủ nghĩa bảo hộ trong nước. Sức mạnh của đồng đô la đã gây áp lực lạm phát ở châu Âu và Nhật Bản. Các quan chức từ G5 đã gặp nhau tại khách sạn Plaza ở New York và đồng ý hạ giá đồng đô la thông qua sự can thiệp chung. Đồng đô la đã trải qua thị trường gấu kéo dài 10 năm.  

Bắt đầu từ mùa xuân năm 1995, đợt tăng giá thứ hai của đồng đô la bắt đầu. Cuộc biểu tình đô la của Clinton là một chức năng của cuộc biểu tình công nghệ mới, thời đại của PC. Người Mỹ giữ tiền tiết kiệm ở nhà, và các nhà đầu tư nước ngoài không thể mua đủ cổ phiếu của nền kinh tế mới. Một thay đổi khác đã diễn ra, điều này cũng rất quan trọng. Robert Rubin thay thế Lloyd Bentsen đứng đầu Bộ Ngân khố. Ông cần phải phân biệt mình với người tiền nhiệm và công bố một "chính sách đồng đô la mạnh". Sự thay đổi này rất quan trọng mặc dù nó đã bị tranh chấp gần như ngay từ đầu và chính sách này đã kéo dài gần hai thập kỷ qua các chính quyền Dân chủ và Cộng hòa.

"Chính sách đồng đô la mạnh" không bao giờ là về tỷ giá hối đoái.   Đó là một cam kết với các nhà đầu tư và chủ nợ rằng Hoa Kỳ sẽ không tìm kiếm một đồng đô la yếu hơn để đảm bảo lợi thế thương mại hoặc giảm gánh nặng nợ của mình. Cho đến lúc đó, Mỹ đã sử dụng tỷ giá hối đoái của đồng đô la như một vũ khí để giành được nhượng bộ từ châu Âu và / hoặc Nhật Bản. Rubin đã phá vỡ truyền thống đó. Phải mất vài năm, nhưng G7 và sau đó là G20 đã chấp nhận sự đổi mới của Rubin. Nó tương tự như một thỏa thuận kiểm soát vũ khí. Chúng ta có thể theo đuổi việc phá giá cạnh tranh với người ăn xin-bạn-hàng xóm, nhưng chúng ta hãy đồng ý kiềm chế. Hãy để tỷ giá hối đoái được xác định bởi các lực lượng thị trường trong khi tránh biến động quá mức.  

Trong khi đó, đồng euro được tung ra thị trường vào ngày 1 tháng 1 năm 1999 và tiếp tục lao dốc. Nó đã được tung ra gần $ 1,1760 và tiếp tục tăng vào ngày hôm sau lên khoảng $ 1,19, nhưng chỉ có vậy. Nó sẽ không thấy mức đó một lần nữa cho đến giữa năm 2003. Đồng euro tiếp tục giảm xuống 0,8500 đô la. Hai diễn biến đã diễn ra nhằm giới hạn đồng đô la. Bong bóng công nghệ xuất hiện và người châu Âu đã tổ chức can thiệp phối hợp để ngăn chặn đồng euro giảm vào tháng 10 năm 2000, kéo theo việc bán đô la.   

Đồng euro chạm đáy vào tháng 10 năm 2000, trong khi chỉ số đô la có trọng số thương mại thực tế tăng thêm một thời gian nữa trước khi quay đầu giảm và bước vào một thị trường gấu khác kéo dài khoảng 10 năm.   Nhớ lại vào cuối năm 2007 và 2008, khi cuộc Đại khủng hoảng tài chính đang diễn ra, đồng euro đạt 1,60 đô la, đồng bảng Anh tăng trên 2,10 đô la, và cả đô la Úc và Canada đều trị giá hơn 1 đô la. Cuốn sách đầu tiên của tôi, Making Sense of the Dollar (Bloomberg 2009), đã được xuất bản. Đó là một sự phản kháng tự giác chống lại những người theo chủ nghĩa declinist thời đó cho rằng vai trò chính của đồng đô la trong nền kinh tế thế giới đã hết. Nó dự đoán một đợt tăng đô la mới theo chu kỳ.  

Nhiều tỷ giá hối đoái danh nghĩa song phương của đồng đô la đã đạt đỉnh, biện pháp thực tế có trọng số thương mại rộng rãi đã không xuất hiện cho đến năm 2011.  Sự phục hồi dường như được thúc đẩy bởi sự khác biệt của phản ứng chính sách đối với cuộc Đại khủng hoảng tài chính và cuộc khủng hoảng chủ quyền thứ cấp của châu Âu. Mỹ đã sớm có hành động tích cực và quyết liệt và có thể bắt đầu bình thường hóa chính sách trước hầu hết các nước khác. Ví dụ, điều này dẫn đến chênh lệch lãi suất ngày càng lớn. Với cuộc bầu cử của Trump vào năm 2016, sự kết hợp chính sách của Hoa Kỳ đã thêm nhiên liệu vào đà tăng theo chu kỳ của đồng đô la. Chính sách tài khóa trở nên mở rộng hơn, và chính sách tiền tệ của Fed trở nên ít thích nghi hơn.   

Tuy nhiên, vào khoảng giữa năm 2019, chúng tôi đã bắt đầu cảnh báo rằng đợt tăng giá đáng kể thứ ba của đồng đô la kể từ thời Bretton Woods sắp kết thúc. Ban đầu, lập luận của chúng tôi là ba lần.   Sự kết hợp chính sách ngày càng trở nên ít hỗ trợ hơn. Chênh lệch lãi suất đã lên đến đỉnh điểm và bắt đầu di chuyển chống lại Mỹ, trong quá khứ, là tín hiệu của giai đoạn cuối cùng của chu kỳ tăng giá của đồng đô la, đồng đô la, như Trump và những người khác đã chỉ ra, được định giá quá cao so với các đối tác chính.  

OECD có một mô hình PPP.  Ở đây, biểu đồ của Bloomberg cho thấy vị trí của các loại tiền tệ chính so với PPP của OECD vào cuối tháng 8 năm 2019. Chúng tôi lưu ý rằng đồng đô la không đơn giản là rẻ theo PPP mà các giá trị, đặc biệt đối với đồng euro và đồng bảng Anh, là cực đoan. Sự co giãn liên kết giá cả với giá trị có thể kéo dài nhưng hiếm khi các đồng tiền chính di chuyển hơn 20% -25% so với thước đo PPP của OECD. Chúng tôi kết luận rằng đồng đô la đã rất căng, đặc biệt là so với đồng euro và đồng bảng Anh và nó đang mất đi các hỗ trợ chính (hỗn hợp chính sách và chênh lệch tỷ giá). Hơn nữa, chúng tôi hiểu rằng các nhà quản lý tài sản đang quá cân đồng đô la sau đợt tăng giá nhiều năm của nó.  

Đại dịch bùng phát đã tạo ra một số ngày hỗn loạn trên thị trường, và thậm chí thị trường Kho bạc Hoa Kỳ đã bị gián đoạn theo những cách mà người ta không thấy ngay cả trong cuộc Đại khủng hoảng tài chính. Đồng đô la được tìm kiếm không chỉ như một nơi trú ẩn an toàn, mà việc tháo gỡ các giao dịch có cấu trúc sử dụng đồng đô la để tài trợ cho việc mua các tài sản có năng suất cao hơn hoặc dễ biến động hơn (ví dụ như các thị trường mới nổi) cũng đã nâng giá đô la lên một cách rộng rãi. Các dòng hoán đổi của Cục Dự trữ Liên bang với các ngân hàng trung ương khác đã được mở rộng, giúp ổn định thị trường ngoại hối. Nhu cầu khẩn cấp đối với đô la giảm xuống, việc sử dụng các đường giao dịch hoán đổi giảm đi và xu hướng giảm cơ bản của đồng bạc xanh tiếp tục trở lại. 

Mặc dù chúng tôi có thể đã sớm nhận được lời kêu gọi giảm đô la, nhưng nó đã trở thành quan điểm đồng thuận. Khi chúng tôi lắng nghe khách hàng, tham gia vào các cuộc thảo luận của ban hội thẩm và đọc lập luận của những người khác, có vẻ như triển vọng giảm giá có thể được đóng khung như sự trở lại của thâm hụt kép. Tài khoản vãng lai lớn và thâm hụt ngân sách không phải lúc nào cũng chuyển thành đồng đô la giảm giá, nhưng lần này có khả năng sẽ xảy ra. Mỹ dự kiến ​​sẽ không đưa ra mức chênh lệch lãi suất hoặc tăng trưởng để thu hút tiền tiết kiệm của thế giới theo mức giá hiện tại.  

Điều đó nói lên rằng, biện pháp kích thích mới của Hoa Kỳ đã đẩy ra vách đá tài khóa đang chờ xử lý và mang lại cho nền kinh tế lớn nhất thế giới một cú bắn vào cánh tay.   Nó có thể nâng đồng đô la vào đầu năm mới sau khi trải qua đợt bán tháo mạnh trong những tháng gần đây. Đà tăng, định vị thị trường và sự nghiêng lệch trong thị trường quyền chọn đều cảnh báo về nguy cơ điều chỉnh tăng giá đối với đồng đô la, ngay cả khi thời điểm chính xác rất khó dự đoán. Đồng thời, đại dịch ở châu Âu, các đợt đóng cửa và cách tiếp cận có vẻ ít tích cực hơn đối với vắc-xin (bao gồm cả đơn đặt hàng), cho thấy Q1 21 ảm đạm.  

Tuy nhiên, sự thoái lui của đồng euro có thể sẽ tạo cơ hội cho các doanh nghiệp nhanh nhẹn và các nhà quản lý tài sản bắt kịp xu hướng cơ bản. Đồng euro vẫn rẻ so với PPP của OECD (không phải là từ đầu tiên hoặc cuối cùng, mà là một số liệu lịch sử hữu ích). Vấn đề thâm hụt kép có thể sẽ trở nên trầm trọng hơn do chênh lệch tăng trưởng và các biện pháp kích thích bổ sung mà chính quyền Biden có thể sẽ tìm kiếm và Cục Dự trữ Liên bang cam kết liên quan đến nền kinh tế và không thắt chặt ngay trong chu kỳ thị trường lao động như trước đây. Chúng tôi nghĩ rằng đồng euro có thể tăng lên mức 1,30 đô la vào năm 2021 và tìm kiếm đồng bảng Anh sẽ tăng giá về phía 1,40 đô la. Sự suy yếu của đồng đô la đó có thể đưa nó xuống dưới 100 JPY một chút. Đồng đô la Úc có thể nhìn thấy 0,8000 đô la, trong khi đồng bạc xanh giảm xuống 1,22 CAD.  

Biểu đồ hàng tháng của BWCI này quay trở lại năm 2005.   Sau khi đạt đỉnh vào năm 2011, nó giảm xuống với cuộc biểu tình đô la của Obama / Trump. Sau khi chạm mức thấp vào năm 2016, BWCI đã phục hồi khi đồng đô la được phục hồi trở lại, nhưng đà phục hồi đã tiếp tục. Khi chúng tôi bắt đầu nói về sự kết thúc của đợt tăng thứ ba kể từ khi Bretton Woods kết thúc, có vẻ như BWCI sẽ giữ trên mức thấp của năm 2016, nhưng than ôi, nó đã tạo ra một mức thấp mới vào tháng Ba. Kể từ mức thấp đó, Chỉ số tiền tệ thế giới Bannockburn đã tăng gần 8,5%. Mức tăng giá 3% nữa sẽ kiểm tra mức cao nhất của năm 2018, nhưng có thể có khả năng đạt khoảng 107 trên chỉ số, cao hơn gần 5,5% so với mức hiện tại. 

Janet Yellen sẽ kế nhiệm Steven Mnuchin đứng đầu Bộ Tài chính Hoa Kỳ. Kho bạc và Cục Dự trữ Liên bang dường như đã hoạt động tốt với nhau khi đại dịch lần đầu tiên bùng phát. Ngân hàng trung ương đã được trao quyền khẩn cấp, được hỗ trợ bởi quỹ từ Quốc hội. Tuy nhiên, sau khi kết quả bầu cử rõ ràng, khoảng cách giữa hai bên đã mở ra khi Bộ trưởng Tài chính Mnuchin quyết định không mở rộng các cơ sở khẩn cấp trong khi Fed lập luận rằng mặc dù chúng được sử dụng nhẹ, chúng vẫn cung cấp giá trị hỗ trợ và tín hiệu. Ví dụ, các nhà đầu tư thấy rằng quyền hạn đơn thuần để mua cái gọi là trái phiếu thiên thần sa ngã (những trái phiếu bị mất xếp hạng đầu tư do đại dịch) đã có tác động lớn trước khi chi một xu đỏ. Sự kết hợp giữa kinh nghiệm của Yellen với tư cách là Chủ tịch Fed và chủ nghĩa thực dụng của cô ấy cho thấy phạm vi hợp tác nâng cao giữa ngân hàng trung ương và Bộ Tài chính trong khi vẫn giữ nguyên ' s độc lập. Biden sẽ có cơ hội ghi dấu ấn của mình vào Cục Dự trữ Liên bang, thông qua quyền lực bổ nhiệm, vào năm 2022. 

Yellen kế thừa một chính sách đồng đô la không phù hợp.   Trump nhiều lần cố gắng nói đồng đô la thấp hơn. Đó là tác động nhỏ nhất là bên cạnh vấn đề. Nếu chính quyền Biden muốn chứng minh rằng việc đào tẩu khỏi trật tự quốc tế mà Mỹ là công cụ xây dựng và mở rộng là một điều bất thường, thì chính quyền đó không thể chỉ đơn giản nêu rõ một chính sách đồng đô la mới. Nó phải nắm lấy lập trường G7 và G20 mà trước đây nó đã khẳng định và cam kết lại với thỏa thuận kiểm soát vũ khí mà theo đó thị trường xác định tỷ giá hối đoái. Thừa nhận rằng tỷ giá hối đoái thả nổi thường có nghĩa là tỷ giá hối đoái dễ bay hơi, cần tránh biến động quá mức.  

Trích dẫn Trung Quốc là nước thao túng tiền tệ vào năm 2019 lần đầu tiên kể từ năm 1994 và sau đó tự đảo ngược khi Bắc Kinh đồng ý với một thỏa thuận thương mại (Giai đoạn 1, mà chính quyền Trump nói rằng Trung Quốc đang thực hiện nhưng các ước tính riêng cho thấy khác. Xem tại đây và tại đây .) độ tin cậy của báo cáo. Trong những ngày tàn của năm 2020 và nhiệm kỳ của mình, Mnuchin đã coi Thụy Sĩ và Việt Nam là những kẻ thao túng tiền tệ và thêm Đài Loan, Ấn Độ và Thái Lan vào danh sách theo dõi của mình.  

Chính sách đã bị vô hiệu hóa.   Trong vòng vài phút sau thông báo của Bộ Tài chính, Thụy Sĩ đã phủ nhận việc nước này thao túng đồng franc để lấy lợi thế thương mại và tái khẳng định cam kết can thiệp khi cần thiết vào thị trường ngoại hối. Làm việc với Quốc hội, Yellen cần phải xây dựng lại cách tiếp cận của Hoa Kỳ. Thâm hụt tài khoản vãng lai vẫn còn rộng và danh sách theo dõi ngày càng tăng của Hoa Kỳ (trớ trêu thay hiện nay bao gồm hai trong số 19 quốc gia chia sẻ đồng euro và ECB) minh họa vấn đề với việc áp dụng một cách máy móc các biện pháp định lượng trong khi bỏ qua bối cảnh và lợi ích chiến lược. Việc tập trung vào quan hệ thương mại song phương cũng bị sai lệch. 

Tỷ giá hối đoái là quan trọng. Chúng có thể và đã được vũ khí hóa. Nó góp phần vào sự mất cân bằng toàn cầu gây bất ổn. Các cách tiếp cận đơn phương chắc chắn sẽ thất bại. Vai trò nâng cao của IMF trong việc giám sát hoạt động trực tiếp và gián tiếp trên thị trường ngoại hối, tăng cường tính minh bạch của việc quản lý tỷ giá hối đoái và đưa ra một chuẩn mực định giá sẽ rất hữu ích. Nó sẽ củng cố trung tâm và quản trị toàn cầu. Một nỗ lực đa phương xa lạ cũng cần một cây gậy bên cạnh một củ cà rốt, và cuộc thảo luận này nên được đưa ra bởi Bộ trưởng Tài chính mới của Hoa Kỳ đã cam kết với thỏa thuận kiểm soát vũ khí.  

Trung Quốc quản lý chặt chẽ tỷ giá hối đoái của mình.   Quá nhiều và quá mờ đối với hầu hết những người quan sát. Tuy nhiên, từ giữa tháng 5 đến giữa tháng 12, các quan chức Trung Quốc đã quản lý một đồng nhân dân tệ tăng giá. Tính đến thời điểm hiện tại, đồng nhân dân tệ là một trong những đồng tiền mạnh nhất của thị trường mới nổi, tăng khoảng 6,4% so với đồng bạc xanh. Đồng nhân dân tệ tăng giá so với tất cả ngoại trừ một số đồng tiền chính. Đồng nhân dân tệ tăng giá là một trường hợp cơ bản mà Bắc Kinh thấy rằng nó có lợi cho họ. Đồng tiền có nhiều tính cạnh tranh cho các mục đích thương mại, như minh họa mức thặng dư thương mại kỷ lục. Tuy nhiên, sự hội nhập của Trung Quốc vào thị trường vốn toàn cầu đòi hỏi đồng nhân dân tệ phải đáp ứng các yếu tố cơ bản về kinh tế vĩ mô. Nếu không, các nhà quản lý tài sản quốc tế đã mua hơn 215 tỷ USD trái phiếu và cổ phiếu của Trung Quốc trong năm nay sẽ phải suy nghĩ lại. 

Việc quốc tế hóa đồng nhân dân tệ đòi hỏi một quốc gia có thặng dư thương mại lớn, chênh lệch tỷ giá hấp dẫn, nền kinh tế mạnh nhất và dòng vốn chảy vào phải có đồng tiền tăng giá.   Dấu chấm. Những động lực này cho thấy đồng nhân dân tệ sẽ tăng giá hơn nữa vào năm 2021. Đồng nhân dân tệ tăng giá vào năm 2020 phần lớn bù đắp cho sự giảm giá của nó trong năm 2018 và 2019. Chúng tôi nghi ngờ có phạm vi và khả năng chịu sự tăng giá 5% nữa của đồng nhân dân tệ vào năm 2021, điều này sẽ đưa đồng đô la lên 6,20 CNY.