Thị trường biến động trái chiều khi nhiều vị trí lãnh đạo "ĐỔI CHỦ"

Đôi khi các quan chức kêu gọi thị trường ngoại hối phản ánh các nguyên tắc cơ bản như thể họ có thể làm bất cứ điều gì khác. Với tư cách là các doanh nghiệp và nhà đầu tư, chúng tôi quan tâm đến những nguyên tắc cơ bản nào đang thúc đẩy giá cả hơn là một số cuộc tranh luận học thuật về những cân nhắc cơ bản mà người tham gia nên nhấn mạnh.  

Dữ liệu từ Q4 có thể được ghi ngày và có thể không di chuyển được của bất kỳ ai, ngoài một số nhà kinh tế và kế toán. Điều đó bao gồm số liệu sản xuất công nghiệp của khu vực đồng euro sẽ được công bố vào cuối tuần. Chúng tôi biết rằng lĩnh vực sản xuất đang phát triển tốt hơn so với dịch vụ và chỉ số PMI sản xuất tháng 12 mạnh ở mức 55,2, mức tốt nhất kể từ giữa năm 2018. Trong khi lĩnh vực sản xuất tiếp tục cho thấy khả năng phục hồi trong tháng trước, chỉ số PMI đã giảm bớt. Rõ ràng, rủi ro là nền kinh tế khu vực đồng euro co lại trong Q1 21 và hơn 0,7% được thấy trong Q4 20. Phần lớn phụ thuộc vào sự lây lan và việc triển khai vắc-xin, nhưng sự suy giảm xung quanh mức độ được thấy trong Q1 20 (-3,7% ) có vẻ hợp lý vào thời điểm này.  

Các số liệu thương mại tháng 12 của Đức sẽ không có nhiều tác động đến thị trường, nhưng chúng có thể đáng chú ý vì có cái nhìn sâu sắc về các vấn đề rộng lớn hơn. Trong 11 tháng đầu năm 2020, Đức báo cáo thặng dư thương mại là 165 tỷ euro, giảm 21% so với cùng kỳ năm 2019 và thấp hơn khoảng 23% so với cùng kỳ năm 2018. Tuy nhiên, khu vực đồng euro nói chung đã trải qua thặng dư thương mại lớn hơn, 208 tỷ euro trong giai đoạn từ tháng 1 đến tháng 11 năm ngoái, tăng từ 200 tỷ euro so với cùng kỳ năm 2019 và cao hơn 32 tỷ euro so với 11 tháng đầu năm 2018. Số liệu tổng hợp của khu vực đồng euro tháng 12 sẽ có hiệu lực vào ngày 15 tháng 2.

Chánh văn phòng của Merkel, và là một nghị sĩ, đã viết một bài báo gần đây gây tranh cãi kêu gọi sự thừa nhận rằng quay trở lại số 0 đen (Schwarze Null), điều khoản hiến pháp giới hạn quy mô thâm hụt ở mức 0,35%. GDP, sẽ không thể thực hiện được trong vài năm.   Đúng như dự đoán của người ta, ngay lập tức đã có một sự phản đối, bao gồm Laschet, người đứng đầu mới của đảng CDU và là ứng cử viên hàng đầu tranh cử chức Thủ tướng vào tháng Chín. Ngay cả văn phòng của Merkel cũng không đưa ra lời ủng hộ nào.  

Phanh nợ bị đình trệ do đại dịch. Đức có kế hoạch đẩy mạnh phát hành nợ ròng lên 180 tỷ euro trong năm nay từ mức 130 tỷ năm ngoái. Sau khi thặng dư ngân sách khiêm tốn trong những năm gần đây (trung bình khoảng 1,2% trong 5 năm trước năm 2020), Đức đã ghi nhận mức thâm hụt gần 6,5% GDP vào năm ngoái, và mức thâm hụt năm nay dự kiến ​​sẽ giảm xuống khoảng 4,5%. Điều quan trọng là ngân sách năm 2022. Ngay cả với một số giả định thận trọng, khó có thể thấy nó ở mức dưới 2% GDP. Có lẽ cần lưu ý rằng một giọng nói thậm chí còn được ủng hộ nhẹ nhàng là Bộ trưởng tài chính SPD hiện tại Scholz, ứng cử viên của đảng ông cho chức Thủ tướng. 

Nó có thể cho bạn cảm giác về những gì đang bị đe dọa trong cuộc bầu cử Đức, mặc dù sau nhiều năm chung sống, sự khác biệt giữa CDU và SPD đã mờ đi. Trong vài năm, các nhà quan sát đã đổ lỗi cho chủ nghĩa tự do theo chủ nghĩa ordo của Đức, vốn tránh cách quản lý nhu cầu của Keynes, là gốc rễ của các vấn đề của châu Âu. Tuy nhiên, trớ trêu thay, việc đình chỉ hạn chế tài khóa sẽ liên quan đến sự yếu kém của kinh tế châu Âu chứ không phải sức mạnh. 

Các đơn đặt hàng máy công cụ tháng 1 của Nhật Bản sẽ cung cấp thông tin chi tiết, nhưng việc chỉ số PMI tổng hợp giảm xuống 46,5 từ 47,5 trong tháng 12, mức thấp nhất trong 4 tháng, làm xấu đi triển vọng.  Thành phần đơn đặt hàng mới hướng tới tương lai giảm xuống còn 46,5 và chưa vượt qua mức 50 bùng nổ - phá sản trong cả năm. Tuy nhiên, đơn đặt hàng máy công cụ đang gợi ý một câu chuyện hơi khác.  

Các đơn đặt hàng máy công cụ đã giảm so với cùng kỳ năm trước từ tháng 10 năm 2018 đến tháng 10 năm 2020.  Lần tăng đầu tiên là vào tháng 11 năm ngoái (8,6%), tiếp theo là mức tăng 9,9% vào tháng 12. Sự khôn ngoan thông thường dường như phóng đại sức mạnh xuất khẩu của Nhật Bản, thường gộp nước này lại với Đức. Tuy nhiên, tính theo phần trăm GDP, xuất khẩu của Nhật vào khoảng 18% trong khi của Đức là gần 50%. Để so sánh, xuất khẩu chiếm gần 13% GDP của Hoa Kỳ. Tuy nhiên, máy công cụ lại là một câu chuyện khác.  

Các đơn đặt hàng nước ngoài chiếm khoảng 2/3 đơn đặt hàng máy công cụ của Nhật Bản và sự cải thiện này phản ánh sự phục hồi ở châu Á, không chỉ Trung Quốc, mà đặc biệt là Trung Quốc. Các đơn đặt hàng của Trung Quốc đã tăng gần 25% trong tháng 12, gấp đôi mức tăng của tháng 11 và đưa tỷ lệ cả năm lên 107% vào tháng 11 và gần 180% vào tháng 12. Không tính Trung Quốc và Đông Á, đơn đặt hàng từ các khu vực khác của châu Á đã tăng 79,5% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 12. Chuỗi thời gian này cũng xác nhận sự phục hồi ở Úc và New Zealand. Đơn đặt hàng từ họ đã tăng với tốc độ trung bình hàng tháng gần 19% trong bốn tháng cuối năm 2020.  

Các đơn đặt hàng máy công cụ của Nhật Bản từ EU đã giảm 6% so với cùng kỳ năm ngoái trong tháng 12, điều này có thể hiểu được do kinh tế suy giảm trong Q4 20, dự kiến ​​sẽ chuyển sang Q1 21.   Tuy nhiên, việc mở rộng ở Mỹ đã không thành công duy trì các đơn đặt hàng của nó. Sau khi tăng 6,7% so với cùng kỳ năm ngoái vào tháng 11, đơn đặt hàng đã giảm gần 15% trong tháng 12.  

Số liệu CPI tháng 1 của Mỹ và Trung Quốc có thể nằm trong số các báo cáo kinh tế tần suất cao nhạy cảm với thị trường nhất trong tuần tới.  Các điểm dữ liệu sẽ được công bố vào ngày 10 tháng 2 tại mỗi quốc gia. Theo một số cách, chúng chuyển động ngược chiều nhau vì cùng một lý do: hiệu ứng cơ bản. Tháng 1 vừa qua đánh dấu đỉnh điểm của sự gia tăng CPI của Trung Quốc, do giá thực phẩm thúc đẩy, khiến CPI tăng gấp đôi lên 5,4% từ 2,7% vào cuối nửa đầu năm 19. Năm 2020 có xu hướng thấp hơn. CPI của Trung Quốc đã quay trở lại mức 2,7% vào tháng 7 năm ngoái và tiếp tục giảm. Nó tăng âm (-0,5% vào tháng 11 năm ngoái) và tăng trở lại 0,2% vào tháng 12.  

PBOC đã và đang giữ các điều kiện thanh khoản chặt chẽ.  Lãi suất repo qua đêm đã giao dịch cao hơn lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm gần đây. Ngay cả khi ngân hàng trung ương khớp với khoản tiền đến hạn vào ngày 4 tháng 2, nó đã làm như vậy với một cơ sở dài hạn và đắt tiền hơn. Các quan chức không phản ứng với nền kinh tế phát triển quá nóng. Đó là lý do tại sao nói về việc tăng lãi suất là quá sớm. Mối quan tâm là đòn bẩy trong cổ phiếu, trái phiếu và nhà ở. Lễ mừng năm mới của Trung Quốc kéo dài từ ngày 11 tháng 2 đến ngày 17 tháng 2. Mặc dù đại dịch có thể làm giảm chi tiêu và du lịch trong kỳ nghỉ, nhưng nhu cầu thanh khoản vẫn tăng mạnh và hoạt động của PBOC sẽ được xem xét kỹ lưỡng.  

Ở Mỹ, vấn đề đối với các nhà đầu tư là lạm phát sẽ tăng.   Trên thực tế, kể từ cuối tháng 10, trước thềm bầu cử, sự gia tăng kỳ vọng lạm phát đã nhiều hơn so với sự gia tăng lợi suất. Kể từ đó, lợi suất 10 năm đã tăng khoảng 30 điểm cơ bản, trong khi mức hòa vốn 10 năm (chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu thông thường và chứng khoán được bảo vệ lạm phát) đã tăng gần 50 bp. Chúng tôi lưu ý rằng tỷ giá thực âm sâu hơn đã không ngăn được đồng đô la phục hồi một cách thông minh trong tháng qua, ví dụ như thu lại hơn một nửa số tiền nó đã mất vào tay đồng euro kể từ cuộc bầu cử. Trước dữ liệu việc làm đáng thất vọng của Hoa Kỳ, đồng đô la đã giao dịch trên mức trung bình động 200 ngày so với đồng yên (~ 105,60 JPY) lần đầu tiên kể từ tháng 6 năm ngoái.

Lạm phát mà những người bạn theo chủ nghĩa tiền tệ của chúng tôi lo ngại là về một sự giảm sút hơn là một cú hích trong việc đọc hàng tháng. Hãy nhớ lại rằng tiêu đề CPI đã tăng 2,3% so với hàng năm vào tháng 12 năm 2019. Sự bóp méo của đại dịch đã giảm bớt và tỷ lệ cả năm là từ 1,2% đến 1,4% trong bốn tháng cuối năm 2020. Tỷ lệ có thể đã tăng lên trong tháng Giêng, nhưng nó sắp tăng.  

Khi đại dịch xảy ra, chỉ số CPI đã giảm 0,4% trong tháng 3, con số khổng lồ 0,8% vào tháng 4 và 0,1% khác trong tháng 5. Những con số này sẽ bị loại bỏ khỏi tính toán hàng năm và được thay thế bằng một số cao hơn. Ngay cả các chỉ số không thay đổi cũng có thể làm cho lạm phát đang tăng nhanh. Nó không khác quá nhiều so với mức lạm phát khu vực đồng euro tăng vọt lên 0,9% trong tháng Giêng từ -0,3% trong tháng Mười Hai. Bộ phim là một chức năng của những thứ kỹ thuật như kết thúc kỳ nghỉ lễ VAT sáu tháng ở Đức, sự chậm trễ trong một số đợt bán hàng theo mùa ở Pháp và sự điều chỉnh trong thành phần của rổ CPI.  

Hiệu ứng cơ bản mang lại gì, nó sẽ mất đi.   Tiêu đề CPI đã tăng 0,6% trong tháng 6 và tháng 7, và các chỉ số này cũng sẽ bị loại khỏi bảng so sánh nhưng có khả năng được thay thế bằng mức tăng nhỏ hơn. Nỗi lo lạm phát mùa xuân sẽ nhường chỗ cho một mùa hè thoải mái hơn, chỉ bùng phát trở lại vào cuối năm. Tất nhiên, hiệu ứng cơ bản không phải là trình điều khiển duy nhất. Không đặt nặng vấn đề, biểu đồ đi kèm cho thấy sự đồng biến động của tỷ lệ hòa vốn 10 năm và hợp đồng tương lai WTI chung (chuỗi thời gian đã được chuẩn hóa để hiển thị một trục y chung).   

Nó có thể giống như mối tương quan giữa số lượng nhà thờ và số lượng nhà xây. Nó thực sự không phải là một mối quan hệ nhân quả. Cả hai đều tương quan với một biến thứ ba, quy mô dân số. Kỳ vọng lạm phát và giá dầu có thể liên quan đến kỳ vọng rằng một phần lớn các đề xuất kích thích của Tổng thống Biden sẽ được thông qua trước khi việc gia hạn trợ cấp thất nghiệp và các hỗ trợ khác từ đợt kích thích cuối cùng hết hiệu lực. Điều này thậm chí còn diễn ra trước khi sáng kiến ​​cơ sở hạ tầng và kích thích lớn hơn được công bố, có lẽ trước cuối tháng.  

Tuy nhiên, nó sẽ không giải thích được sự phù hợp chung giữa giá dầu và mức hòa vốn 10 năm.   Hơn nữa, đợt tăng giá dầu thô vừa qua dường như được thúc đẩy bởi cung nhiều hơn cầu. Mỹ và Trung Quốc đã giảm lượng hàng tồn kho của họ. Tại Mỹ, họ đã giảm tồn kho gần 11 triệu thùng trong hai tuần qua, nhiều hơn dự kiến. Sự dư thừa của nguồn cung so với mức trung bình 5 năm gần như đã được hấp thụ. Ngoài ra còn có những gián đoạn nguồn cung khác, chẳng hạn như ở Libya. Hợp đồng tương lai WTI giao tháng trước thấp hơn một chút ở mức 36 USD / thùng vào cuối tháng 10. Tuần trước, nó đã thăm dò $ 56, cao hơn 10% so với mức của năm trước và khoảng cách đó sẽ mở rộng trong vài tháng tới.  

Như Chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang Powell đã lưu ý trong cuộc họp báo gần đây của mình, động lực lạm phát có thay đổi nhưng dần dần. Trước khi đại dịch bùng phát, hầu hết các quốc gia có thu nhập cao đều trải qua mức lạm phát thấp hơn mong muốn. Không có lý do thuyết phục nào tại sao chúng ta nên cho rằng sau khi các biến dạng được khắc phục, các động lực đã thay đổi một cách dai dẳng. Suy luận từ những nguyên tắc đầu tiên, nhiều người nhìn thấy gỗ thiêu đốt vì lạm phát được đặt ra và dự đoán gần như chắc chắn rằng nó sẽ bốc cháy. Phản hồi hấp dẫn là từ lập luận quy nạp. Dù động lực của lạm phát là gì, rõ ràng là quy mô bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương hoặc mức nợ công hoặc tư nhân không phải là những yếu tố dự báo hữu ích về lạm phát trong hơn một thập kỷ.